ECLI:NL:RBAMS:2026:3668

1. De procedure

Tijdens de mondelinge behandeling op 27 maart 2026 heeft CDPE de vorderingen zoals omschreven in de dagvaarding toegelicht. Euronext heeft verweer gevoerd, mede aan de hand van een op voorhand ingediende conclusie van antwoord. Beide partijen hebben producties en een pleitnota ingediend. Vonnis is bepaald op vandaag.

Bij de mondelinge behandeling waren voor zover van belang aanwezig:

- aan de kant van CDPE: [naam 1] (hoofd legal), [naam 2] (hoofd geschillenbeslechting bij moedervennootschap Cassa Depositi e Prestiti S.p.A), [naam 3] (Italiaans advocaat) en [naam 4] (Italiaans advocaat), met mr. De Groot, mr. Herrera Farfán en hun kantoorgenoot mr. M.V.A. Heuten, alsmede C.M. Pennings en J.M. Steur (tolken Engels)

- aan de kant van Euronext: [naam 5] (general counsel) en [naam 6] (communicatie manager) met mr. Honée, mr. De Haan, mr. Perrick en mr. Quarles van Ufford.

2. De feiten

CDPE is een Italiaans investeringsfonds dat is gevestigd in Milaan. CDPE is een 100% dochter van Cassa Depositi e Prestiti S.p.A., een Italiaanse financiële instelling die grotendeels in eigendom is van het Italiaanse Ministerie van Economie en Financiën.

Euronext is een in Nederland gevestigde beursgroep die effecten- en derivatenbeurzen exploiteert in meerdere Europese landen, waaronder Nederland, Frankrijk en Italië.

Op 29 april 2021 heeft Euronext de vennootschap LSE Group Holdings Italia S.p.A. (thans bekend onder de naam Euronext Holdings Italia S.p.A.), de houdstermaatschappij van onder andere Borsa Italiana S.p.A. (een Italiaanse effectenbeurs die gevestigd is in Milaan; hierna: Borsa Italiana) en MTS S.p.A. (een Italiaans elektronisch handelsplatform voor staatsobligaties dat gevestigd is in Rome; hierna: MTS), overgenomen van de London Stock Exchange Group plc, voor een bedrag van 4,444 miljard euro. Deze overname zal hierna worden aangeduid als de Transactie.

De Transactie kon plaatsvinden doordat CDPE en Intesa Sanpaolo S.p.A. (hierna: ISP) tezamen circa 700 miljoen euro in Euronext investeerden. In ruil daarvoor verkregen CDPE en ISP een aandelenbelang van respectievelijk circa 7,3% en 1,3% in Euronext. Daarnaast werden CDPE en ISP beide long term reference shareholder van Euronext, in het kader waarvan CDPE bepaalde governance rechten ten aanzien van Euronext, Borsa Italiana en MTS heeft bedongen. CDPE heeft in 2024 haar aandeelhoudersbelang in Euronext uitgebreid, waardoor zij thans 8,08% van de aandelen in Euronext houdt.

De huidige aandeelhoudersstructuur ziet er – voor zover van belang – als volgt uit:

Voor de Transactie is toestemming gegeven door CONSOB (Commissione Nazionale per le Societa e la Borsa, de Italiaanse toezichthouder) en Banca d’Italia (de centrale bank, eveneens toezichthouder).2.7. In het kader van de Transactie en de investering door CDPE en ISP hebben Euronext, CDPE en ISP op 8 oktober 2020 een Transaction Cooperation Agreement (hierna: TCA), met een bijbehorend Governance Protocol, gesloten waarin afspraken over hun samenwerking zijn vastgelegd.

In artikel 4 ‘Certain Commitments’ van de TCA is voor zover hier van belang het volgende bepaald:

“4.1. (…) Euronext has made certain commitments to CDPE and ISP as Euronext future shareholders and such commitments are herein repeated and confirmed as they are an essential condition for CDPE and ISP for becoming reference shareholders of Euronext. These commitments relate to, among others i. the position of Borsa Italiana in the Euronext Group following the Transaction, (…) iii. the appointment of the CEOs of Borsa Italiana and MTS (that will also be appointed, respectively, as member of Euronext Managing Board and Euronext Extended Managing Board), (…) all the above rights under this Article as reflected in details in this Agreement and the Governance Protocol (…)”

In artikel 5 van de TCA is, in lijn met het Governance Protocol, voor zover hier van belang het volgende bepaald:

“5.1 Euronext expressly acknowledges the strategic importance of Borsa Italiana, MTS, (…) in the Euronext combined group of companies following the Transaction (Combined Group) and in consideration thereof assumes the following irrevocable commitments, which represent essential conditions for the investment of CDPE and ISP in Euronext:

(a) Borsa Italiana will remain a standalone legal entity and maintain its registered office and headquarters in Milan, Italy. (…); (b) Italy will become a significant operational headquarter for the Combined Group, with critical competencies in the Combined Group across operations, technology, business and support functions; (c) (…) Italy will be the first Euronext location in terms of revenue generation and number of employees; (d) (…) the Combined Group will develop, through MTS and its subsidiaries, a leading pan-European offering in fixed income trading across government, corporate bonds and repos. (…); (…) (g) (…) the leadership of the group level finance function of the Combined Group will be located in Milan; (…) (j) (…) Borsa Italiana will maintain its current functions, structure and relationships with the Italian ecosystem. (…); (…)”

In artikel 7 ‘Governance’ van de TCA is, in lijn met het Governance Protocol, voor zover hier van belang het volgende bepaald:

In connection with the investment by CDPE and ISP in Euronext through the Private Placement and the Rights Offering, the Parties have agreed on certain governance arrangements in respect of Borsa Italiana and its subsidiaries, which are also reflected in the governance protocol attached to this Agreement (…) which has been approved by the Supervisory Board on 7 October 2020, as a condition for the commitments of CDPE and ISP under this Agreement and the Private Placement, and will become effective upon Completion. The Parties agree that, if the Governance Protocol is amended without the positive vote of the representative of CDPE in the Supervisory Board, this shall constitute a breach of contract under this Agreement. 7.2 Before signing of the SPA or, if not possible, as soon as possible thereafter, the Parties intend to identify a suitable candidate for appointment to the position of independent chairman of the Supervisory Board [van Euronext, vzr.]. To qualify as a suitable candidate a person should, amongst others, be: (…)

In identifying the candidate referred to in clause 7.2, the Parties will follow the process set out below: (…)

In case of an unforeseen vacancy of the chairman position during the initial 4-year term following Completion the provisions under clauses 7.2 and 7.3 shall be re-applied.

The Audit Committees of Euronext will include the representative of CDPE in the Supervisory Board. The Chairman of the Supervisory Board will be a member of the Nomination and Governance Committee and the Remuneration Committee. (…)

Euronext agrees with CDPE and ISP, as reference shareholders of Euronext, the following in respect of the composition of the boards of Borsa Italiana, MTS and the Euronext (Extended) Managing Board:

(a) given the strategic importance of Borsa Italiana and MTS for a well-functioning Italian economy,

the CEO of Borsa Italiana and the CEO of MTS will be prominent Italian business persons with a relevant background and experience to lead the operations and the development of Borsa Italiana and of MTS. The CEO of Borsa Italiana will also become a member of the Managing Board of Euronext (the statutory board responsible for the strategy and its execution) and the CEO of MTS will become a member of the Extended Managing Board of Euronext. Taking this into account, each of them will be respectively selected and appointed as follows: (…) [zie verder hierna onder de Beoordeling, vzr.]

The CEO of MTS will become a member of the Extended Managing Board of Euronext (…) Accordingly: (a) the candidate CEO of MTS identified through the selection process mentioned above will be

presented to the Board of Directors of MTS; (b) The candidate CEO of MTS identified through the selection process mentioned above will be

proposed for appointment by the subsidiary that is the sole shareholder of MTS, to the Board of Directors of MTS, subject to “fit and proper” validation by supervisory and regulatory authorities;”

De huidige CEO’s van Borsa Italiana en MTS zijn respectievelijk [naam 7] (hierna: [naam 7] ) en [naam 8] (hierna: [naam 8] ). Zij zijn beiden voor het eerst op 17 november 2021 benoemd als CEO in de reeds zittende besturen van Borsa Italiana en MTS. Hun selectie en benoemingen zijn destijds tot stand gekomen in overeenstemming met de in artikel 7.6 en 7.7 van de TCA voorgeschreven wijze (hierna: de Procedure).

In verband met het aflopen van de (naar dwingend Italiaans recht geregelde) statutaire benoemingstermijn van drie jaar van de besturen van Borsa Italiana en MTS heeft CDPE bij brief van 31 maart 2023 aan Euronext geschreven dat zij voorstelde om [naam 7] en [naam 8] opnieuw te benoemen als CEO van respectievelijk Borsa Italiana en MTS, zonder daarbij de Procedure te doorlopen. Daarbij heeft CDPE duidelijk gemaakt dat wanneer het “necessary” wordt om nieuwe kandidaten te identificeren in de toekomst, tijdig een nieuw gezamenlijk selectieproces zal worden gestart. Vervolgens zijn [naam 7] en [naam 8] op 27 april 2023 tijdens de aandeelhoudersvergaderingen van Borsa Italiana en MTS herbenoemd als CEO voor een nieuwe termijn van drie jaar.

De thans lopende benoemingstermijn (van drie jaar) eindigt voor de besturen van Borsa Italiana en MTS en daarmee voor de beide CEO’s op de eerstvolgende aandeelhoudersvergadering, die in beginsel uiterlijk 30 april 2026 moet worden gehouden.

Bij brief van 3 december 2025 heeft CDPE aan Euronext voorgesteld om, met het oog op de benoeming van (nieuwe) CEO’s van Borsa Italiana en MTS, zo snel als mogelijk de Procedure in gang te zetten en (als eerste stap) een headhunter te benoemen.

Bij e-mail van 11 december 2025 heeft Euronext voor zover van belang het volgende aan CDPE geschreven:

“(…) The performance of both Borsa Italiana and MTS under the leadership of each of these CEOs has been

outstanding. Therefore, Euronext does not envisage making any changes to the CEO positions of either

of these. Therefore, there will be no vacancy to fill with a new candidate that would involve appointing

a search firm which would trigger the procedure of clause 7.6 of the TCA. The reappointment of the full

board is a technical matter and not a trigger of a new selection process. (…)”

Bij e-mail van 12 december 2025 heeft CDPE voor zover van belang het volgende aan Euronext geschreven:

“Under Italian law, as well as the by-laws of Borsa Italiana and MTS, directors are appointed for a three-year term. At the end of this term, their mandate expires and a new Board of Directors must be appointed - even in cases where the same members are reappointed.

The decision to reappoint the same directors and/or CEOs for another three-year term is not a mere “technical

matter.” It requires a deliberate decision following a proper evaluation process.

Specifically, with regard to the CEOs of Borsa Italiana and MTS, this evaluation and decision must be carried out by CDP Equity and Euronext in accordance with the procedure set out in the Transaction Cooperation Agreement (TCA). (…)”

Op 22 december 2025 hebben partijen overleg gevoerd over de herbenoeming van de CEO’s en het door CDPE gewenste opstarten van de Procedure. In januari en februari 2026 hebben zij daarover nader gecorrespondeerd.

Bij brief van 19 februari 2026 heeft Euronext aan CDPE geschreven dat het Euronext (volgens haar RvC) vrij staat om de huidige CEO’s te herbenoemen zonder de Procedure toe te passen. Nadat CDPE bij brief van 23 februari 2026 daartegen inhoudelijk bezwaar had gemaakt, heeft Euronext uiteindelijk bij brief van 2 maart 2026 aan CDPE meegedeeld dat en toegelicht waarom zij haar standpunt handhaaft.

3. Het geschil

CDPE vordert om bij uitvoerbaar bij voorraad verklaard vonnis:

I. Euronext te veroordelen tot nakoming van haar verplichtingen uit hoofde van de TCA en het Governance Protocol zodat de Procedure wordt uitgevoerd voorafgaand aan de benoemingen van de CEO van Borsa Italiana en de CEO van MTS, met onmiddellijke ingang na betekening van dit vonnis;

II. Euronext te veroordelen de algemene aandeelhoudersvergaderingen van Borsa Italiana en MTS, alsmede de Algemene Vergadering van Euronext uit te stellen met ten minste zestig dagen (althans in elk geval het punt van de herbenoeming van de CEO’s niet op de agenda te zetten), althans uit te stellen totdat de Procedure volledig is uitgevoerd, zulks met onmiddellijke ingang na betekening van dit vonnis;

III. Euronext te veroordelen enige besluiten strekkende tot (het voorstel voor) de benoeming van de CEO's, voor zover deze in de tussentijd door Euronext zijn genomen, zonder de Procedure in acht te nemen, te schorsen met onmiddellijke ingang na betekening van dit vonnis totdat Euronext haar verplichtingen onder de TCA en het Governance Protocol is nagekomen;

IV. Euronext te veroordelen tot betaling van een dwangsom van € 50.000, althans een door de voorzieningenrechter te bepalen hoogte, voor elke dag of deel daarvan dat Euronext niet voldoet aan het gevorderde onder I., II. en III.; en

V. Euronext te veroordelen in de proceskosten, waaronder de nakosten, te vermeerderen met de wettelijke rente.

CDPE stelt daartoe – samengevat – het volgende.

De tekst van de TCA en het Governance Protocol is kraakhelder en niet voor tweeërlei uitleg vatbaar. Uit de tekst volgt namelijk duidelijk dat de Procedure bij iedere benoeming moet worden doorlopen. Partijen hebben vastgelegd dat de CEO’s worden geselecteerd en benoemd op grond van de Procedure, zonder hieraan enige voorwaarde te verbinden. Er wordt in de uitwerking van de Procedure steeds verwezen naar de algemene term “the appointment of the candidate CEO”. Er zijn in de TCA geen uitzonderingen opgenomen waaronder de Procedure niet geldt. Evenmin zijn er in de TCA voorwaarden verbonden aan het gebruik van de overeengekomen selectie- en benoemingsrechten door CDPE onder de Procedure. Indien partijen de Procedure hadden willen beperken in tijd of frequentie, hadden zij dit vastgelegd, zoals zij dat voor andere afspraken in de TCA hebben gedaan. Dat is voor de Procedure niet het geval zodat ook om die reden een dergelijke beperking niet kan worden verondersteld.

Echter ook de subjectieve partijbedoelingen waren gericht op het doorlopen van de Procedure bij iedere (her)benoeming. Dit volgt uit de volgende omstandigheden. (i) Borsa Italiana en MTS zijn van “strategic importance” voor een “well-functioning Italian economy”. De Procedure is in het licht hiervan overeengekomen. De overname van de Italiaanse beurs kon slechts plaatsvinden onder de voorwaarde dat een geschikte Italiaanse CEO zou worden aangesteld bij Borsa ltaliana en MTS, die telkens geselecteerd en benoemd zou worden in samenwerking met CDPE. Dit beoogde doel kan niet worden bereikt indien de Procedure enkel zou gelden voor de eerste benoeming van een CEO na de Transactie en diens latere vervanging. Met een dergelijke beperking zou de Italiaanse toezichthouder bovendien nimmer akkoord zijn gegaan hetgeen ook verklaart waarom een dergelijke beperking niet is opgenomen in de tekst van deze bepaling.(ii) De Procedure is ook bepalend geweest voor het verkrijgen van toestemming van de Italiaanse toezichthouder voor de Transactie. Gelet op het cruciale belang van deze vennootschappen voor de Italiaanse economie, speelde behoud van Italiaanse zeggenschap een belangrijke rol in dit kader.(iii) Naar Italiaans recht dient het volledige bestuur na ommekomst van drie jaar te worden benoemd bij aandeelhoudersbesluit. Deze verplichting geldt óók bij herbenoeming van een zittend bestuurslid. Deze wettelijke verplichting is ook vastgelegd in de Statuten, waarvan Euronext heeft kennisgenomen tijdens het due diligence onderzoek in het kader van de Transactie. Alle partijen waren ervan op de hoogte dat iedere drie jaar een (her)benoeming van de CEO's moest plaatsvinden. Indien Euronext had gemeend dat bij ‘goed functioneren' of een herbenoeming de Procedure niet van toepassing zou zijn, dan had het op haar weg gelegen dat kenbaar te maken en te laten verwerken in het Governance Protocol. Bovendien is het in lijn met de gebruikelijke Italiaanse praktijk dat na afloop van een driejaarstermijn de prestaties van de zittende bestuurders opnieuw worden beoordeeld en - indien nodig - (nieuwe) bestuurders worden voorgedragen en vervolgens (her)benoemd. (iv) De bepalingen van de Procedure, waarin de specifieke voordrachts- en benoemingsrechten van CDPE zijn vastgelegd, betreffen bij uitstek geen standaardbepalingen die gebruikelijk zijn in een transactie van deze aard, maar tailor made-bepalingen die specifiek in het kader van de Transactie zijn opgesteld. Het betreffen daarmee aldus zorgvuldig geformuleerde en uitonderhandelde bepalingen. Partijen hebben de reikwijdte en betekenis van de bepalingen bewust en nauwkeurig vastgesteld. Indien Euronext had beoogd de toepasselijkheid van de Procedure in tijd of frequentie te beperken, of uit te sluiten bij een herbenoeming, dan had van haar verwacht mogen worden dat dit expliciet in de TCA of het Governance Protocol zou zijn opgeschreven.(v) De Procedure is niet alleen in de TCA vastgelegd, maar ook in het Governance Protocol welke alleen met instemming van CDPE kan worden gewijzigd. (vi) Bij de eerdere herbenoeming van [naam 7] en [naam 8] in mei 2023 gold de Procedure als uitgangspunt. CDPE heeft Euronext in het kader van deze herbenoeming uitdrukkelijk op de geldigheid van de Procedure gewezen en het feit dat deze in het vervolg zo nodig zal worden toegepast. Euronext heeft hierop destijds niet afwijzend gereageerd. Gelet op het standpunt van Euronext had voor de hand gelegen dat zij destijds bezwaar had gemaakt.

De lezing die Euronext thans voorstaat zou de invloed van CDPE aanzienlijk verminderen. Het zou voor CDPE dan onmogelijk zijn een CEO die volgens CDPE bijvoorbeeld onvoldoende functioneert na het verstrijken van de driejaarstermijn te vervangen, enkel omdat Euronext een herbenoeming wenselijk acht. CDPE heeft dan niet de mogelijkheid om na een zorgvuldig doorlopen selectieprocedure een beter gekwalificeerde kandidaat voor te dragen. Dit is onaanvaardbaar nu CDPE ook niet de bevoegdheid heeft een CEO te schorsen of ontslaan. Kortom, zowel de tekst van de TCA als de betekenis die partijen redelijkerwijs aan die tekst mogen toekennen, leiden tot de conclusie dat iedere drie jaar (tenzij CDPE daarvan zou afzien) de Procedure moet worden doorlopen, ongeacht de vraag of Euronext de huidige CEO’s zou willen herbenoemen, aldus steeds CDPE.

Euronext voert verweer. Zij voert kort gezegd aan dat bij herbenoeming van de zittende CEO’s de Procedure niet hoeft te worden gevolgd.

Op de stellingen van partijen wordt hierna, voor zover van belang, nader ingegaan.

4. De beoordeling

Bevoegdheid en toepasselijk recht

Op grond van artikel 20 van de TCA is Nederlands recht van toepassing op geschillen die voortvloeien uit de TCA en is deze rechtbank exclusief bevoegd van dergelijke geschillen kennis te nemen.

Driejaarstermijn

De statuten van Borsa Italiana en MTS bepalen onder meer dat bestuurders uitsluitend kunnen worden benoemd voor een periode van maximaal drie jaar. Deze statutaire bepaling is in overeenstemming met Italiaans dwingend vennootschapsrecht. Op grond van artikel 2383 van het Italiaanse Burgerlijk Wetboek (Codicile Civile) worden bestuurders van Italiaanse vennootschappen benoemd voor een periode van maximaal drie jaar. Deze termijn verstrijkt op het moment van de aandeelhoudersvergadering waarin de jaarrekening van het laatste jaar van de driejaarstermijn wordt goedgekeurd. Op grond van Italiaans recht dient deze aandeelhoudersvergadering binnen 120 dagen na afloop van het desbetreffende boekjaar plaats te vinden. Voor Borsa Italiana en MTS komt het erop neer dat hun aandeelhoudersvergaderingen op uiterlijk 30 april 2026 dienen plaats te vinden. Alleen onder bijzondere omstandigheden kan de termijn van 120 dagen worden verlengd tot 180 dagen. Na het verstrijken van de driejaarstermijn dienen alle bestuurders opnieuw te worden benoemd. Deze regeling geldt onverkort in geval van een herbenoeming. Ook bij herbenoeming vereist het Italiaans recht een nieuw aandeelhoudersbesluit en worden bestuurders na het verstrijken van de driejaarstermijn in dat geval opnieuw benoemd.

Voornoemde driejaarstermijn strekt ertoe dat de aandeelhouder(s) van een vennootschap moet(en) kunnen beoordelen of het zittende bestuur nog voldoet of juist moet worden vervangen. CDPE meent dat zij daarbij op grond van de TCA en het Governance Protocol telkens, dus elke drie jaar en dus ook indien sprake is van een door de aandeelhouder gewenste herbenoeming van bestuurders (CEO’s) zoals thans aan de orde is, een vinger in de pap heeft, in die zin dat telkens de Procedure moet worden doorlopen en zij daarbij steeds op de in de Procedure voorgeschreven wijze haar invloed kan uitoefenen. Euronext is het daar niet mee eens, in die zin dat zij zich op grond van de TCA (en het Governance Protocol) niet verplicht acht om bij een voorgenomen herbenoeming van bestuurders (CEO’s) de Procedure te doorlopen.

Toetsingskader

Partijen verschillen aldus van mening over de uitleg van de TCA (en de daarmee in lijn zijnde tekst van het Governance Protocol), meer specifiek artikel 7.6 van de TCA. Dit maakt een nadere uitleg van de tussen partijen gesloten overeenkomst noodzakelijk. Daarbij dient de voorzieningenrechter in beginsel acht te slaan op de zin die partijen in de gegeven omstandigheden over en weer aan het overeengekomene mochten toekennen en op wat zij ten aanzien daarvan redelijkerwijs van elkaar mochten verwachten.

Zoals CDPE echter terecht heeft gesteld, betreft de TCA een gedetailleerde commerciële overeenkomst van meer dan 120 pagina’s (inclusief bijlagen), gesloten tussen drie grote bedrijven (en gerelateerd aan een transactie van bijna 4,5 miljard euro) en is de TCA tot stand gekomen nadat partijen zijn bijgestaan door gerenommeerde adviseurs en advocaten. Voor de uitleg van de TCA is daarom een meer objectieve maatstaf passend, waarbij beslissend gewicht toekomt aan de tekst en taalkundige uitleg van de TCA.

Tekst en taalkundige uitleg van artikel 7.6 TCA

Artikel 7.6 van de TCA luidt als volgt:

“7.6 Euronext agrees with CDPE and ISP, as reference shareholders of Euronext, the following in respect of the composition of the boards of Borsa Italiana, MTS and the Euronext (Extended) Managing Board:

(a) given the strategic importance of Borsa Italiana and MTS for a well-functioning Italian economy,

the CEO of Borsa Italiana and the CEO of MTS will be prominent Italian business persons with a relevant background and experience to lead the operations and the development of Borsa Italiana and of MTS. The CEO of Borsa Italiana will also become a member of the Managing Board of Euronext (the statutory board responsible for the strategy and its execution) and the CEO of MTS will become a member of the Extended Managing Board of Euronext. Taking this into account, each of them will be respectively selected and appointed as follows: (i) Euronext and CDPE will jointly agree on:

− the selection of an international head-hunter company to run a selection process; and − the job description of the search considering the specific strategic importance respectively of Borsa Italiana and MTS for the Italian economy and considering that such CEO shall become a member of the Managing Board of Euronext N.V;

(ii) the selected international head-hunter company will inform CDPE and Euronext of progress made on the search;

(iii) CDPE and Euronext will agree on the potential terms of employment to be offered to short-listed candidates in line with the Remuneration Policy for the Managing Board of Euronext NV;

(iv) CDPE and Euronext will closely consult each other during the search process;

(v) CDPE will propose to Euronext one suitable candidate for each position, identified following the search process and assessed in a favourable manner by the international head-hunter company; (vi) the proposal made by CDPE shall not be unreasonably rejected by Euronext, it being understood that Euronext shall not be entitled to reject more than three candidates proposed by CDPE respectively for the role of CEO of Borsa Italiana and CEO of MTS;

(b) the candidate CEO of Borsa Italiana identified through the selection process mentioned above will be presented to the Board of Directors of Borsa Italiana;

(c) the candidate CEO of Borsa Italiana so identified will be proposed for (i) recommendation to the Nomination and Governance Committee of Euronext, and if so recommended;

(ii) nomination by the Supervisory Board of Euronext for appointment in the Managing Board

of Euronext to the General Meeting of shareholders of Euronext;

provided subject to “fit and proper” validation by the Euronext College and Regulators and any other local and group level supervisory and regulatory authorities.

(d) Subject to the appointment of the candidate CEO of Borsa Italiana by Euronext General Meeting of Shareholders in the Managing Board of Euronext and subject to regulatory approval, Euronext will, in its capacity of sole shareholder of Borsa Italiana, accordingly appoint the candidate CEO of Borsa Italiana to the Board of Directors of Borsa Italiana.”

Artikel 7.6 TCA regelt “the composition of the boards of Borsa Italiana, MTS and the Euronext (Extended) Managing Board”. Het gaat in dit artikel om de samenstelling (composition) van de besturen van Borsa Italiana, MTS en Euronext. Met betrekking tot de CEO van Borsa Italiana en de CEO van MTS geldt daarbij, voor zover hier van belang, dat het moet gaan om “prominent Italian business persons with a relevant background and experience to lead the operations and the development of Borsa Italiana and of MTS” en dat deze personen “will be respectively selected and appointed” volgens de (in dit artikel en artikel 7.7 TCA omschreven) Procedure. Aan de benoeming van de CEO’s van Borsa Italiana en MTS is dus een kwaliteitseis verbonden.

Zoals Euronext terecht heeft aangevoerd refereert artikel 7.6 TCA niet aan een herbenoeming, bepaalt artikel 7.6 TCA ook niet dat het selectieproces elke zoveel jaar opnieuw moet worden doorlopen en is er in artikel 7.6 TCA evenmin een koppeling gemaakt met het opnieuw benoemen van het gehele bestuur naar Italiaans recht elke drie jaar. Een en ander staat er simpelweg niet.

Op basis van de tekst en taalkundige uitleg van artikel 7.6 TCA is voorshands gelet op het voorgaande voldoende aannemelijk dat het selectiemechanisme bij herbenoeming niet hoeft te worden ingezet, omdat bij een herbenoeming geldt dat de Procedure al eerder is doorlopen, zodat aan de kwaliteitseis reeds is voldaan. Als de eenmaal met input van CDPE geselecteerde en benoemde CEO wordt herbenoemd, dan is dat uitsluitend aan de aandeelhouder. Wanneer de positie van een CEO vacant wordt moet de Procedure wel worden doorlopen, omdat een nieuw te benoemen CEO het selectieproces nog niet heeft doorlopen.

Dat er geen uitzonderingen in de TCA zijn opgenomen waaronder de Procedure niet geldt en er geen voorwaarden zijn verbonden aan het gebruik van de overeengekomen selectie- en benoemingsrechten door CDPE onder de Procedure, kan haar niet baten en maakt het voorgaande niet anders. Gelet op het voorgaande was dat immers niet nodig. Indien het standpunt van CDPE zou moeten worden gevolgd en ook bij een voorgenomen herbenoeming de Procedure doorlopen zou moeten worden, zou het juist voor de hand hebben gelegen dat dit expliciet in de TCA zou zijn bepaald, maar dat hebben partijen niet gedaan.

De bedoeling van partijen bij artikel 7.6 TCA

Daarnaast wijst, anders dan CDPE meent, ook de bedoeling van partijen erop dat het selectiemechanisme (na de initiële selectie en benoeming van de CEO’s) enkel doorlopen dient te worden als de positie van de CEO van Borsa Italiana of MTS vacant wordt (bijvoorbeeld als deze zelf opstapt of als deze wordt ontslagen vanwege disfunctioneren). Het volgende is hiertoe redengevend.

Dat het niet de bedoeling van partijen lijkt te zijn geweest om het selectiemechanisme elke drie jaar in te zetten, kan worden afgeleid uit het feit dat de Italiaanse driejaarsregeling niet is genoemd in de TCA. Door Euronext is voorts onbetwist aangevoerd dat de driejaarsregeling door partijen nooit is besproken tijdens de onderhandelingen over de TCA en dat ook in het ten behoeve van de Transactie opgestelde due diligence rapport de driejaarsregeling niet is genoemd. Bovendien ligt het helemaal niet voor de hand om het selectieproces elke drie jaar (ook in geval van een voorgenomen herbenoeming) te doorlopen. Dit neemt de nodige tijd in beslag en zou mogelijk zeer disruptief kunnen zijn voor de bedrijfsvoering van zowel Borsa Italiana, als voor die van MTS en Euronext, waarover meer hierna bij de belangenafweging. Door Euronext is onbetwist aangevoerd dat aan [naam 7] en [naam 8] nimmer is gecommuniceerd dat het selectiemechanisme voor de positie van CEO elke drie jaar doorlopen zou moeten worden. Zoals Euronext terecht heeft aangevoerd is het zoekproces met een headhunter naar zijn aard niet bedoeld om te evalueren of er andere meer geschikte kandidaten zijn dan de huidige CEO’s. Evaluatie van huidige CEO’s (voorafgaand aan een herbenoeming) dient plaats te vinden op het niveau van de Raad van Commissarissen van Euronext, waarbinnen CDPE een vertegenwoordiger heeft, zodat zij haar visie daar kan inbrengen.

Dat het beoogde doel van een “well-functioning Italian economy” niet kan worden bereikt indien de Procedure niet iedere drie jaar plaatsvindt is door CDPE niet aannemelijk gemaakt. Dat de Italiaanse toezichthouder er niet mee akkoord zou zijn gegaan indien de Procedure enkel zou gelden voor de initiële CEO-benoeming na de Transactie en diens latere vervanging is door CDPE evenmin aannemelijk gemaakt. Niet gebleken is dat de Italiaanse toezichthouder er bij haar toestemming voor de Transactie van uit is gegaan dat de Procedure iedere drie jaar wordt doorlopen. Slotsom

Het voorgaande leidt er reeds toe dat de vorderingen van CDPE niet toewijsbaar zijn. Voor veroordelingen tot nakoming van de TCA (door uitvoering te geven aan de Procedure), tot uitstel van de algemene aandeelhoudersvergaderingen en tot schorsing van benoemingsbesluiten is geen aanleiding. De door Euronext voorgenomen herbenoeming van [naam 7] en [naam 8] zonder het selectiemechanisme opnieuw te doorlopen, is immers voorshands verenigbaar met zowel de kwaliteitseis van artikel 7.6 TCA (waaraan reeds is voldaan) als met de wettelijke driejaarsregeling.

Overige door partijen ingenomen standpunten ten aanzien van artikel 7.6 TCA maken het voorgaande niet anders en behoeven derhalve geen nadere bespreking, nu zij niet tot een andere beslissing zouden leiden.

Belangenafweging

Overigens dient ook een belangenafweging in het voordeel van Euronext uit te vallen. Juist nu niet alleen Euronext maar kennelijk ook CDPE uiterst tevreden is over het functioneren van [naam 7] en [naam 8] als CEO’s van Borsa Italiana en MTS, is onduidelijk gebleven welk belang er is gediend bij het treffen van de gevraagde voorzieningen. Daarbij geldt dat CDPE eraan voorbij lijkt te gaan dat zij op grond van artikel 7.6 TCA geen absoluut benoemingsrecht heeft, maar slechts een beperkte zelfstandige betrokkenheid heeft in de overeengekomen Procedure. Pas nadat zij samen met Euronext: (i) een headhunter heeft benoemd; (ii) een functieomschrijving heeft opgesteld; en (iii) de aan te bieden arbeidsvoorwaarden heeft afgestemd, mag zij op grond van de search door de headhunter een kandidaat voorstellen, welke kandidaat vervolgens door Euronext mag worden afgekeurd.

Het nu verplicht moeten doorlopen van een mogelijk langdurig selectieprocedure zou zeer disruptief kunnen zijn voor zowel Borsa Italiana, als voor MTS en Euronext. Het ondermijnt bovendien de positie van de huidige CEO’s [naam 7] en [naam 8] . Het tast mogelijk het vertrouwen, hun autoriteit en hun motivatie aan en kan in het ergste geval leiden tot hun vertrek, met alle negatieve consequenties van dien voor de betrokken ondernemingen. Daar tegenover staat dat bij afwijzing van de vorderingen er geen nood aan de man is. Borsa Italiana en MTS kunnen dan gewoon verder draaien met, volgens alle betrokkenen, uitstekend functionerende CEO’s. Het belang dat Borsa Italiana en MTS hun CEO kunnen behouden en Euronext [naam 7] en [naam 8] als bestuurders kan behouden, weegt dan ook zwaarder dan het belang van CDPE om de herbenoemingen nu tegen te houden.

Proceskosten

CDPE is in het ongelijk gesteld en moet daarom de proceskosten (inclusief nakosten) betalen. De proceskosten van Euronext worden begroot op:

- griffierecht

€

735,00

- salaris advocaat

€

1.177,00

- nakosten

€

189,00

(plus de verhoging zoals vermeld in de beslissing)

Totaal

€

2.101,00.

De gevorderde wettelijke rente over de proceskosten wordt toegewezen zoals vermeld in de beslissing.

5. De beslissing

weigert de gevraagde voorzieningen,

veroordeelt CDPE in de proceskosten van € 2.101,00, te betalen binnen veertien dagen na aanschrijving daartoe, te vermeerderen met € 98,00 plus de kosten van betekening indien het vonnis wordt betekend,

veroordeelt CDPE tot betaling van de wettelijke rente als bedoeld in artikel 6:119 BW over de proceskosten als deze niet binnen veertien dagen na aanschrijving zijn betaald,

verklaart de proceskostenveroordeling uitvoerbaar bij voorraad.

Dit vonnis is gewezen door mr. W.M. de Vries, voorzieningenrechter, bijgestaan door mr. J.E. Tiddens, griffier, en in het openbaar uitgesproken op 14 april 2026.